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民生证券:瓷砖胶或加速替代水泥砂浆 地产趋弱背景下赛道相当具有吸引力

民生证券发布研究报告称,长期以来,国内瓷砖胶渗透率低,增长缓慢,主因:瓷砖胶价格较高,国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆。与水泥砂浆相比,瓷砖胶具有功能性强、适用范围广、施工方式简单等诸多优点。该行认为在地产趋势趋弱的背景下,是一个相当具有吸引力的细分赛道,有望吸引建材龙头、化工优质龙头进入,做强产业,格局重塑。

民生证券主要观点如下:


(相关资料图)

瓷砖胶加速替代水泥砂浆?

长期以来,国内瓷砖胶渗透率低,增长缓慢,主因:瓷砖胶价格较高,国内建筑平整度较差以及装修工人对瓷砖胶的使用方式不熟悉。目前有诸多利好因素推动瓷砖胶替代水泥砂浆:

(1)安全性要求,政策推动:当瓷砖用于建筑物外立面装饰材料时,对铺贴的牢固性要求高,住建部发布文件要求自2022年9月14日起,禁止使用现场水泥拌砂浆粘贴外墙饰面砖,可使用水泥基粘接材料粘贴工艺进行替代;(2)大板/岩板流行推动瓷砖胶使用率和使用量提升:中大尺寸瓷砖对粘接材料的强度要求更高,且大板需要达到一定的铺贴厚度以防止瓷砖碎裂;(3)成本下降:我国瓷砖胶均价由2013年的1659元/吨下降至2021年的1193元/吨,7年CAGR为-4.6%;(4)瓷砖胶可满足小众瓷砖铺贴需求:瓷砖胶产品丰富、功能性强,有针对不同类型瓷砖的专用胶。(5)三四线需求释放:目前三四线城市瓷砖胶的使用率较低,使用率提升将释放增量需求。

预计2025年产品空间超过220亿元,施工产值超过1800亿元:

国内瓷砖胶消费量逐年提升,由2013年的350万吨提升至2020年的1200万吨,7年CAGR为19.3%,该行预计2020-2025年瓷砖胶消费量将由1200万吨提升至2124万吨,5年CAGR为12.1%,市场规模将由143亿元提升至223亿元,5年CAGR为9.3%。长期看,到2030年,瓷砖胶消费量将提升至2850万吨,材料市场规模将提升至299亿元。施工产值空间更大,人工成本趋势提升背景下,该行测算用瓷砖胶铺贴的施工产值将由2021年的1234亿元提升至2025年的1846亿元,2030年可达2477亿元。

国际品牌主导,国内品牌提速:

国内瓷砖胶行业整体呈现小、散的特点,截止2021年国内瓷砖胶生产企业近4000家,按销售额统计的CR10为45%。瓷砖胶赛道的参与者可分为国际品牌、国内主流品牌和区域性品牌三种类型,国际品牌目前仍占主导地位,先发优势明显,渠道布局与客户营销方面均积淀已久。国内主要品牌持续发力,布局瓷砖胶产品既能满足终端业主或工长“一站式采购”需求,又能提升销售客单值。施工千亿产值更吸引厂商延伸铺贴业务,挖掘服务价值,例如蒙娜丽莎(002918)推出“微笑铺贴”服务。

格局重塑进行时:打破“小散”局面,国内品牌引导集中:

(1)外资布局贯彻零售分销战略,培育瓷砖胶的快消属性、零售属性;(2)对比内墙涂料产品,瓷砖胶的“消费品之路”天然不易;(3)地产企业的风险暴露,影响建材行业发展前景,瓷砖胶销售渠道没有形成大B工程快速拓展的局面;(4)弱消费属性、经销模式为主,意味着成本与效率是竞争核心。国内主流品牌的切入加快、份额提升,会打破“小散”局面,集中权有望由内资品牌掌握:(1)“得工长者得天下”,国内一线品牌工长资源优势同样明显;(2)国内品牌仍具备性价比优势。品牌信誉度和装修师傅的意见、产品质量是消费者选择瓷砖胶品牌的关键因素。

投资建议:建议关注积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业,推荐东方雨虹(002271)(002271.SZ);具备协同效应的瓷砖品牌,推荐蒙娜丽莎(002918.SZ),关注东鹏控股(003012)(003012.SZ),帝欧家居(002798)(002798.SZ);此外同步推荐积极布局瓷砖胶产品、具备渠道优势的龙头建材企业三棵树(603737)(603737.SH)、科顺股份(300737)(300737.SZ)、伟星新材(002372)(002372.SZ)、公元股份(002641)(002641.SZ);以及推荐布局改性硅烷材料瓷砖胶的硅宝科技(300019)(300019.SZ)。

风险提示:1)地产销售不及预期;2)瓷砖胶使用率不及预期;3)原材料价格上升的风险。

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