民生证券：给予航天环宇买入评级

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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫近期对航天环宇进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：1H23收入增长43%；赛道优质成长空间较大》，本报告对航天环宇给出买入评级，当前股价为22.45元。

航天环宇(688523)
事件：公司2023年8月24日发布了2023年中报，1H23实现营收1.1亿元，YoY+42.8%；归母净利润0.18亿元，YoY+43.5%；扣非归母净利润0.11亿元，YoY+41.5%。公司1H23业绩符合市场预期。公司业绩增长主要受益于宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备的收入提升。
单季度收入保持增长；产品结构变化影响综合毛利率。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收0.25亿元（YoY+206.5%）、0.83亿元（YoY+22.6%）；1Q23~2Q23分别实现归母净利润0.06亿元（1Q22为-0.07亿元）、0.12亿元（YoY-36.9%）。二季度收入同比增长，但利润同比有所下降。2）2Q23毛利率同比减少6.80ppt至60.3%；净利率同比减少15.23ppt至13.1%。2023上半年综合毛利率同比减少6.86ppt至60.1%，净利率同比减少0.67ppt至14.9%。毛利率下降主要因为随着订单、收入的增长以及产品结构变化，营业成本增幅（YoY+72.4%）高于营业收入增幅（YoY+42.8%）。
费用管控能力显著提升；研发投入继续加大。费用端，公司2023年上半年期间费用率为40.2%，同比减少12.90ppt。其中：1）销售费用率4.3%，同比减少1.24ppt；2）管理费用率15.1%，同比减少3.89ppt；管理费用0.16亿元，同比增长13.5%；3）研发费用率21.8%，同比减少6.07ppt；研发费用0.24亿元，同比增长11.7%，公司研发投入继续加大。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据2.7亿元，与年初基本持平；2）存货1.4亿元，较年初增加65.9%，主要是在制品增加导致；3）合同负债0.13亿元，较年初增加49.2%，主要是收到了客户实验平台项目预收款；4）经营活动净现金流-0.9亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是缴纳2021年4季度及2022年2季度的税金、应付银行承兑汇票保证金，导致经营活动现金流量支出增加。
无人机、卫星互联网、大型民机等多项目持续推进；员工持股彰显发展信心。
1）截至2023年上半年，公司主要在研项目包括无人机翼面结构研制，卫星互联网地面站4.5米天线分系统研制，大型民机复材机身筒段一体化成型工装研制等，涉及无人机、卫星互联网、大型民机等多个优质赛道。2）公司实施核心员工持股，下设4个持股平台。截至2023年5月30日，160名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。
投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72亿元、2.61亿元、3.97亿元，当前股价对应2023~2025年PE为53x/35x/23x。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；利润率波动等。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。

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