憧憬毛差收复，探索综合能源，滨海投资(02886)着眼长远未来可期

进入8月份后，上市公司加快披露业绩的步伐。在这关键的业绩窗口期，也是选择投资标的的好机会。就行业角度看来，经历了国际气价不断攀升，气源市场价格频繁波动的2022年，市场中城燃企业普遍来到了颇具性价比的股价区间。

智通财经APP了解到，8月17日，滨海投资(02886)公布了其2023年度中期业绩。期内，该公司实现收入约31.2亿港元，按年升约2.4%，售气量实现了10.77亿立方米，实现了小幅增长。整体而言，两大核心体现经营指标均显现出公司较为稳健之势。

(相关资料图)

2023中期稳步前行，城燃经营基石稳固

自去年以来，受销售气量、购销价差等因素影响，多家燃气公司的净利润出现下滑。时间步入今年，居高不下的气价延续至一季度，加之国内天然气需求恢复缓慢等因素，令城燃行业普遍在利润端有所承压，滨海投资的经营效益与行业走势基本一致。即便如此，公司也为下半年的成长做好了充足的准备。

将视线聚焦至滨海投资的中期业绩可知，在天然气消费缓步复苏的情况下，该公司积极把握国内消费复苏和行业政策利好带来的市场机遇，实现管道气销量同比增长7.2%，更通过灵活经营令上半年的毛差回稳，2023年上半年毛差按年回升0.03元人民币，如果对比去年下半年，更环比上升0.05元人民币,这已充分说明，该公司在城燃业务方面始终保持着稳健的态势。

随着中国居民用气价调价陆续到位，截至8月1日滨海投资经营范围内河北、山东、江苏共11家子公司已完成调价，调整幅度在0.16至0.47元人民币，涨幅由5.7%至19.2%。公司在上半年整体经营环境一般下，仍取得管道气销量增长，预期在中国经济持续复苏下，公司销气量增速加快，配合毛差持续回升，估计下半年盈利或将优于上半年。

就收入结构而言，管道天然气销售业务期内为公司收入贡献89.56%的营收，该分部年内仍呈稳步成长的态势，收入增加约4.88%至约27.94亿港元，带动整体营收规模增长。其中，来源于工商户的收入同比增长8.96%达22.74亿港元，对该业务分部贡献占比达到81.41%，较上年同期提升了3.78个百分点，售气结构优化趋势明显。

主业厚积薄发的同时，在近年城燃企业重点关注的增值业务方面，滨海投资亦是小有收获，该业务贡献毛利1811万港元，同比上升19.07%。对于城燃企业而言，现阶段是利用特许经营权向增值业务转型的有利时间窗口。一方面，增值服务能整合线上线下资源，借助燃气行业独有的场景，深入触达用户消费端及综合能源的节能需求，主动开拓小型安装、燃气具销售、燃气保险销售等毛利较高的新业务，深入挖掘客户价值，丰富公司收入来源;另一方面，通常增值服务的毛利率和发展潜力均较可观，有望有效增厚盈利空间。2023年上半年，公司累计用户逾236万户，同比增长4.46%。

以此足见，目前作为企业根基的燃气业务平稳增长，不断为公司提供稳定的工商业客户资源和经营现金流，而2023年逐渐落实的居民气顺价和增值服务的延伸有望挖掘民用户的潜力，确保该公司拥有长期且可持续的扩展空间，也为后续的业务拓展打下坚实的基础。

获得股东大力支持，创新业务有序推进

在近年双碳政策和现有城市燃气价格政策下，城燃企业受到外在和内在的压力，实施产业转型则成为企业谋求发展的必由之路。为此，各燃气企业不断优化产业布局，在核心产业上实施天然气全场景布局。

因此，自去年6月签订框架协议以来，天津泰达和中石化天然气双方深化合作再次取得重大进展。今年5月，滨海投资宣布，天津泰达与中石化天然气签订《关于进一步支持滨海投资完善产业链条的框架协议》，重点有四方面:一)天津泰达支持中石化天然气以参股、气源支持等方式参与南方集团引入战略投资者;二)中石化天然气支持公司完成储气调峰能力建设及获得股权之相应窗口期，亦支持公司通过贸易方式降低天然气采购成本及贸易业务盈利模式形成，提升气源端成本控制能力和盈利能力;三)中石化天然气向公司附属进一步提供有竞争力气量、气价及指标串换支持;四)天津泰达和中石化天然气支持公司整合天津滨海新区及周边的燃气市场，提升公司在上述区域市场影响力。

在此框架协议背景下，公司参股中石化液化天然气，此举将为公司提供各种裨益，包括极大提升有关储气调峰的能力、无缝链接上游资源及下游市场，以及促进上游燃气贸易业务的发展及推进。

在获得中石化天然气进一步支持后，滨海投资上下游一体化竞争优势亦有望凸显：公司将借助强大的上游气源获取、中游储运资源调配以及下游优质分销渠道优势，稳健发展天然气业务，除了原有的“保供”和“降本”之外，还将令公司具备了探索气源贸易的潜在实力。

滨海投资亦依托泰达于天津区域的城市综合开发优势，与天津泰达科创城投资，就泰达科创城项目订立《综合智慧能源建设及运营合作框架协议》，夯实天津区域的行业头部地位，并将进一步探索区域内综合能源开发领域的转型机会。

同时，滨投天津与独立第三方天津创业环保就八里台镇能源供应项目的供热服务订立战略框架协议。根据战略协议，双方将利用各自优势共同推动再生水源热泵与燃气锅炉相结合的综合能源供热模式，为八里台镇及周边区域提供供热服务;滨投天津与中石化新星天津订立综合能源项目合作框架协议，在综合能源运营和能源综合利用等方面进行共同研究实施，通过双方合作有利于增强聚集综合能源项目开发的技术、品牌、资金等各方面优势，加速公司向综合能源供应商之转型。

上述项目的获取不仅表明了股东提供项目机会的承诺开始兑现，未来还将拥有更大的增量空间和更加深远的合作，还意味着市场对滨海投资项目运营能力的认可，同时代表着公司对综合能源领域的探索已取得阶段性进展。

回归于投资视角，截至8月17日收盘，滨海投资中期业绩EPS为0.1231，主要因为毛差受压令公司盈利能力下降,预期公司下半年毛差恢复至2021年水平,若以2021年EPS0.30和中期EPS0.1231计保守平均数约0.2，公司PE仅7.5倍。

目前，在港股已上市可比的燃气企业中，滨海投资的估值处于行业较低水平，其目前的滚动市盈率仅6.23倍，较港股上市城燃行业中位值10.21倍、平均值18.89倍明显被低估，而随着该公司创新业务占比的提升，其价值也有望重估。

同时，就股价表现和股息率而言，滨海投资上半年内累涨14.97%，显着跑赢多家下跌的港股同业，另外公司股息率为6.09%，于城燃行业中名列前茅。在利率下行、市场波动的阶段，其可作为高股息公司以稳定回报、防御属性的优势为投资者有效对冲风险，极具配置价值。

结论

遥看未来，在传统燃气板块稳定发展的基础上，新业态和新模式或将成为滨海投资可持续发展的“第二增长曲线”。公司将以客户为中心，综合资源禀赋，创造客户价值的发展思路，统筹上下游产业资源，提高经营效益以及加大多能互补融合开发三方面的工作，实现长久稳健经营，开启更加绿色、智慧的新未来。

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