降息仅隔两月又来袭！债市再演利多出尽？当下调整空间有限

财联社 8 月 15 日讯（编辑 杨一骏）时隔两个月降息再度来袭！今日，央行进行 4010 亿元一年期 MLF 操作，利率 2.5%，此前为 2.65%。同日，进行 2040 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率为 1.80%，此前为 1.9%。就在 6 月中旬，MLF 和 OMO 利率刚下调了 10 个 BP。本次降息落地后，债市反应较明显，10 年期国债、国开债利率均迅速下降超过 5BP。机构认为，当前货币政策暖意较浓，债市利多大于利空，尽管 6 月的降息曾引发短暂的利多出尽，当下债市调整空间有限。

降低实体融资成本，落实货币政策工具

本次央行的降息操作超出了市场预期。一方面，这是一次非对称降息，7 天逆回购利率降了 10BP，MLF 利率降了 15BP，幅度更大。另一方面，央行在 6 月中旬刚刚进行了一次全面降息，本次降息距离上一次只有 2 个月。但降低实体融资成本的需求使当前降息有其必要性，也是对近期 " 发挥总量和结构性货币政策工具作用 " 的落实。

上周五发布的 7 月金融数据大幅低于预期，中信 FICC 首席明明指出，7 月金融数据不及预期，主要是企业融资意愿偏低、存量项目透支、按揭提前偿还、地产销售不旺、政策发力存在时滞等因素共同影响所致。参考近期央行政策表态，数量端货币工具转向收紧的可能性较低，近期降准的概率比较大，甚至不排除进一步降低政策利率的可能性。同时，央行或将加快引导推进存量按揭利率的调整。

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7 月 24 日的政治局会议提到 " 要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。"8 月 1 日，央行下半年工作会议也提到 " 继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，发挥总量和结构性货币政策工具作用。继续深化利率市场化改革，促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。"

有市场人士表示，如果说 OMO 更关注银行间的流动性，MLF 的更大幅度下调基本昭示了 LPR 的进一步或更大幅度的下调，也进一步降低实体经济和房贷的融资成本。中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，此次 MLF 利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好助力经济高质量发展。

或还有降息，债市利多大于利空

在降息的消息落地后，今日债市迅速作出反应。10 年期国债利率跳降 5.5BP，下破 2.6% 关口至 2.5650%；10 年期国开债下降 5.8BP 至 2.6700%；30 年国债利率则一度下降 6BP。截至 13：30，10 年期国债、国开债利率分别为 2.5670% 和 2.6775%。国债期货方面，10 年国债期货价格上涨近 0.4%，30 年国债期货价格上涨近 1%。

图：10 年期国债活跃券今日分时走势

（资料来源：Choice 数据，财联社整理）

在 6 月中旬的降息落地后，债市曾走出短暂的利多出尽行情。华福固收首席李清荷认为，本次降息的时点超出预期，预计降息后，短期或上演 6 月份的 V 形反转行情，但调整幅度和空间不大。当前债市利多仍大于利空。

在国盛固收首席杨业伟看来，本次央行降息落地，债市表现相对克制，后续观察政策变化。本次 OMO 和 MLF 分别调降 10bps 和 15bps，是 2020 年 4 月后降息幅度最大一次。相对于去年初以来的降息后利率走势，今天债市表现相对克制，早盘 10 年国债利率下行 5bps 左右，1 年 AAA 存单下行 2-3bps，这反应市场对后续政策发力依然有所顾虑。而下行幅度相对有限的情况，也意味着债市调整风险有限，增加了持有债券的安全性，长债和二永依然占优。

图：近年历次降息后 10 年国债利率走势

（资料来源：国盛固收，财联社整理）

光大固收首席张旭认为，降息并不会局限于 OMO 和 MLF 这两个利率，例如 SLF 利率和 LPR 亦很有可能下行。目前我国已形成以 OMO 利率为短期政策利率和以 MLF 利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。央行通过 OMO 和 MLF 利率释放货币政策信号、通过 OMO 和 MLF 操作调节银行体系流动性并影响市场基准利率，并最终影响至贷款等金融市场产品的利率。

今日 OMO 利率由 1.9% 下降至 1.8% 后，7 天期 SLF 亦大概率会随之由 2.9% 下降至 2.8%。LPR 是贷款市场的基准利率，在 MLF 利率基础上按照市场化方式加点形成的，再通过银行运用 LPR 定价影响实际执行的贷款利率，共同形成市场化的利率形成和传导机制。张旭预计，8 月 21 日所报出的 1Y 和 5Y 以上两个期限的 LPR 都较有可能小幅下行，这有利于保持货币信贷稳定增长、促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。

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