泰和新材(002254)：氨纶盈利承压Q2业绩环比下滑 芳纶涂覆隔膜前景广阔

核心观点

泰和新材2023 年H1 实现营收19.41 亿，同比下降0.55%，实现归母净利润2.15 亿元，同比下降26.21%。主要系2023 年氨纶行业持续震荡调整，行业产能持续扩张、下游需求萎靡影响氨纶价差盈利，公司氨纶业务盈利水平同比大幅下降。下游防护装备等领域需求旺盛，芳纶市场稳定增长，公司聚焦高新技术材料主业，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。

(相关资料图)

事件

公司发布2023 年半年报：2023 年H1 公司实现营业收入19.41 亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降26.21%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比下降26.75%。

2023Q2 单季，公司实现营业收入9.29 亿元，同比增长3.63%，环比下降8.27%；实现归母净利润0.79 亿元，同比下降45.41%，环比下降41.40%；实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比下降45.58%，环比下降45.29%。

简评

氨纶行业震荡调整，芳纶市场稳定增长

2023 年H1，公司氨纶、芳纶分别实现营业收入7.18 亿元、11.92亿元，同比分别变动-23.37%、+18.20%；实现毛利率分别为3.66%、40.88%，同比分别变动-7.03%、+2.25%。氨纶行业中，2023 年上半年需求不达预期、产能增速较大，产品价格持续震荡调整，公司氨纶营收及毛利受到较大冲击。2023 年H1 氨纶40D 与20D年均价差分别为14552 元/吨和19702 元/吨，同比分别下降3.52%和36.61%。其中，2023 年Q1，受宏观环境影响叠加原料PTMG价格上涨、需求增加等因素带动，氨纶价格出现上涨，氨纶40D与20D 年均价差分别为16436 元/吨和21831 元/吨，同比分别下降13.31%和43.24%。2023 年Q2，随着新增产能的集中投放和下游采购的逐步谨慎，氨纶价格冲高回落，氨纶40D 与20D 年均价差分别为13885 元/吨和19164 元/吨，同比分别变动+2.42%和-34.05%。芳纶行业中，2023 年全球芳纶市场的供求产生一定变化，国际龙头的供应逐步恢复，供应紧张的状况有所缓解。市场方面，间位芳纶国内防护领域价格依旧坚挺，工业过滤领域则受水泥、钢铁、筑路等行业的影响产生较大波动；对位芳纶市场相对较好，国内、国外需求均保持增长状态，产品价格相对稳定。

业务多元发展，新项目新产品不断推进

公司聚焦高新技术材料主业，相关项目陆续进入小试和中试、产业化阶段。2022 年，公司权属企业经纬智能科技实现了全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产；2023 年3 月，公司芳纶涂覆隔膜中试生产线实现稳定运转，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段；2023 年4月，纤维状锂电池中试项目正式投产，为智能穿戴行业提供新型能源供应方式，突破智能穿戴能源供应瓶颈，推动我国智能穿戴领域创新升级；公司持续进行Ecody 技术开发，调度资源配合客户对产品进行应用开发和小批量打样，数码打印工厂和印染示范工厂将于2023 年三季度建成投产。

盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为5.9 亿、9.1 亿和12.2 亿，EPS 分别为0.69 元、1.05 元和1.41 元，PE 分别为32.9X、21.5X、16.0X，给予“增持”评级。

风险分析

（1）生产成本上升的风险：公司生产所需的原材料主要为PTMG、MDI、酰氯、二胺等化工产品，主要原材料占营业成本比重相对较高，原材料的价格波动将对公司盈利状况产生较大影响；（2）产品价格波动的风险：氨纶属于充分竞争的行业，其产品价格波动较大，对公司业绩的影响非常明显。如产能扩张维持高速，将会对行业的供需造成较大压力，带来盈利的大幅下降。芳纶行业的竞争格局虽然相对较好，但随着产能的扩张及新竞争者的加入，不排除出现阶段性、结构性价格波动的风险；（3）市场竞争加剧的风险：芳纶是一个全球化的市场，技术难度相对较高，竞争格局相对较好，市场相对理性，但行业内企业也在积极进行扩建，也有新的企业正在筹划建设产能，未来随着新厂家的加入和新产能的投放，一旦供给大幅增加，竞争也有可能加剧。

关键词：